投資要點
建筑工程行業在過去10年盈利快速增長背景下,盈利增速波動十分劇烈。然而,隨著2012年行業需求“拐點”的來臨疊加產業鏈上下游競爭格局的集中,建筑業需求趨于平淡,利潤空間收窄,盈利的波動將逐漸收斂。在此背景下,建筑企業未來盈利增長將來自于集中度提升帶來的收入集中和期間費用占比下降帶來的盈利能力提升。從這兩個路徑來展望改革涌動的2014年,我們認為優先股、增發、并購、國企改革將可能成為建筑工程行業盈利增長的變革力量。
2014年建筑業變革力量的分析。(1)優先股:優先股的推行拓展了國資央企的融資渠道,提升了企業的收入彈性。此外,優先股的融資方式還可以降低國資央企的財務費用,提升國資央企的盈利彈性;(2)增發:伴隨著建筑工程行業中高成長的裝修、園林工程企業資產負債率的持續上升,2014年將有部分企業進行再融資。再融資完成的企業將進入新一輪的高速增長軌道;(3)并購:在上市建筑企業外延并購以及創投資本尋求退出的共同作用下,2014年建筑工程行業的并購交易仍將頻繁發生;(4)國企改革:國資央企在過往10年規�？焖贁U張的過程中并沒有實現盈利能力的提升,盈利能力甚至不能達到行業平均水平。在深化國企改革背景下,短期內企業內部的成本控制將驅動“高費用占比”的改善,中長期企業議價能力回升以及運營效率提升將從本質上提升建筑業國企的盈利能力。
2014年建筑工程行業的基本面判斷:我們認為2014年建筑工程板塊在行業需求增速下滑與盈利空間波動收窄的驅動下,上市公司盈利增速預計達到18%,建筑工程板塊整體難以獲得超額收益,給予行業“中性”評級。分子行業來看,基于行業需求與盈利波動,投資性子行業中,鐵路>市政>水利>公路;制造業相關行業中,專業工程>國際工程>鋼結構;消費性子行業中,園林>裝修>房建工程
2014年投資策略:2014年在全行業需求增速下滑,盈利波動趨于平淡的局面下,我們認為企業的盈利彈性將受到市場的青睞,我們認為全年的超額收益機會存在于盈利超預期波動的板塊和公司。根據我們對于2014年企業盈利彈性驅動因素的判斷,從優先股、增發、并購、國企改革四條主線進行個股的推薦。具體而言:(1)大盤藍籌在國企改革和優先股推行紅利下的投資機會:推薦中國鐵建、中國水電、中國交建、中國建筑、中國中鐵;(2)增發驅動的盈利超預期的個股:推薦洪濤股份、廣田股份、鐵漢生態、延長化建;(3)并購驅動的盈利超預期的個股:推薦蘇交科、棕櫚園林;(4)EPS高增速持續的板塊投資機會:推薦裝修工程、園林工程。
風險提示:宏觀緊縮、固定資產投資增速低預期、新簽訂單低預期
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